A Fazenda Cerrado Verde
A Fazenda Cerrado Verde cultiva soja em 5.000 ha no cerrado baiano. Com produtividade de 53,3 sc/ha, a safra normal produz 266.500 sacas. A cada R$1/sc de variação no preço, a receita bruta muda R$266.500.
O problema da fazenda
O preço da soja é formado em Chicago (CBOT, em dólares por bushel). Mas a fazenda recebe em reais, no cerrado baiano, com frete e basis diferentes de Chicago. Além disso:
- O clima é incerto: La Niña pode destruir 28% da produção
- O hedge protege do preço, mas pode gerar chamada de margem que seca o caixa antes da colheita
- Armazenar para vender mais caro custa dinheiro e prende capital
- Insumos precisam ser pagos antes de qualquer colheita
Sua missão
- Receita líquida > R$2M no cenário base
- Caixa positivo em todos os meses (sem crise de caixa)
- Cobertura de seca >50%
- Upside capturado >60% se preço sobe 20%
O Basis — Por Que o Preço de Chicago Não É o Que Você Recebe
📦 Passo 0: Duas Unidades que Você Precisa Conhecer
| Unidade | Peso | Onde aparece |
|---|
| Bushel (bu) | 27,2 kg de soja | Bolsa de Chicago (CBOT) — cotação internacional em USD/bu |
| Saca (sc) | 60 kg | Brasil — campo, cooperativas, contratos locais em R$/sc |
Uma saca de soja (60 kg) equivale a 2,2 bushels (60 ÷ 27,2 = 2,2). Quando a CBOT publica "USD 13,20/bu", você lê: para cada saca brasileira, o preço de referência internacional é 13,20 × 2,2 = USD 29,04.
📐 Passo 1: Converter CBOT para R$/sc
Preço CBOT em R$/sc = USD/bu × (60kg ÷ 27,2kg) × câmbio (R$/USD)
= 13,20 × 2,205 × 5,15
= R$ 149,80/sc (preço de referência "Chicago" convertido)
📍 Passo 2: O Basis — A Diferença Real
Basis = Preço local recebido − Preço CBOT convertido
= R$128/sc − R$146/sc = −R$18/sc
O basis é negativo: você recebe R$18 a menos por saca do que o preço de referência em Chicago. Isso não é prejuízo — é o custo de estar no interior do Brasil.
Por Que o Basis É Negativo?
| Componente | Impacto (R$/sc) | Explicação |
|---|
| Frete (Bahia → Santos) | −R$9/sc | Custo de levar a soja até o porto de exportação |
| Qualidade local | −R$4/sc | Diferença de umidade/proteína vs padrão Chicago |
| Disponibilidade de compradores | −R$5/sc | Menos tradings na região = menor poder de barganha |
| Basis total | −R$18/sc | |
O Basis Varia ao Longo do Ano
| Período | Basis típico | Motivo |
|---|
| Colheita (Set-Out) | −R$20 a −R$25/sc | Excesso de oferta → compradores pagam menos |
| Entressafra (Jan-Mar) | −R$12 a −R$16/sc | Menos oferta → compradores disputam o grão |
| Pré-safra (Jun-Ago) | −R$16 a −R$20/sc | Incerteza de produção, volatilidade maior |
⚠ O risco do basis: mesmo que você trave o preço em Chicago com um futuro, o basis local pode piorar entre a data do hedge e a entrega física. Você hedgeou o preço de Chicago, mas o preço local é: Chicago − basis. Se o basis piorar 5%, você perdeu mesmo "hedgeado".
Instrumentos de Hedge — Qual Usar?
Há três formas principais de proteger o preço da soja. Cada uma tem características diferentes de custo, proteção e upside.
| Instrumento | Custo | Chamada de Margem | Upside | Melhor para |
|---|
| Futuro (BM&F) | ~0.4% | Alto risco | ❌ Sem upside | Certeza de preço, sem expectativa de alta |
| PUT (opção) | ~3.5% (prêmio) | Nenhuma | ✅ Captura upside | Proteção + possibilidade de ganho |
| NDF | ~0.6% | Baixo | ❌ Sem upside | Travas câmbio + preço sem entrega física |
Futuro (Contrato BM&F)
Você vende contratos de soja no mercado futuro ao preço de hoje. Se no vencimento o preço cair, você ganhou no futuro (e perdeu no físico — mas compensou). Se o preço subir, você perde no futuro (call de margem) mas ganha no físico.
Opção PUT
Você compra o direito de vender a soja a um preço fixo (preço de exercício). Paga um prêmio por esse direito. Se o preço cair, você exerce a opção e está protegido. Se o preço subir, não exerce e captura o ganho. Sem chamada de margem.
NDF (Non-Deliverable Forward)
Um contrato de câmbio a termo, sem entrega física de dólares. Trava a taxa de câmbio para conversão da receita em soja (que é cotada em dólar). Protege de desvalorização do dólar, mas não de queda no preço da commodity.
Chamada de Margem — O Risco Invisível do Hedge
A chamada de margem (margin call) é o risco mais subestimado no hedge com contratos futuros. Veja como funciona:
Você vende 266.500 sc de soja em contratos futuros em maio, quando o preço está R$128/sc.
Em julho, a soja sobe para R$150/sc. Você "perdeu" R$22/sc no futuro — mas a soja no campo ainda vale mais.
O problema: a bolsa exige que você deposite R$22/sc × 266.500 sc = R$5,86 MILHÕES em dinheiro vivo, agora, antes da colheita, como ajuste de margem.
O paradoxo do hedge em alta
Você está mais rico (sua soja vale mais), mas está ilíquido (sem dinheiro para pagar a margem). E o banco não aceita soja como garantia.
Em mercados voláteis, a chamada de margem pode vir em ondas. Uma alta de 15-20% no preço da soja (que acontece todo ano) pode drenar todo o caixa da fazenda antes da colheita.
No DFC deste lab
A chamada de margem aparece como uma saída de caixa real no mês em que ocorre, não como conceito abstrato. Se o caixa ficar negativo por causa da margem, você vê o mês com fundo vermelho.
Solução: usar PUT em vez de futuro (sem margem), ou manter reserva de caixa equivalente a 15-20% do valor hedgeado para suportar chamadas.
Risco Climático — A Ameaça ao Volume
O hedge protege o preço. Mas e se a produção cair pela metade por causa da seca? Você vendeu contratos para entregar 266.500 sc — e colheu 120.000.
Cenários climáticos do Cerrado Baiano
| Cenário | Produtividade | Produção | Prob. histórica |
|---|
| ☀️ Normal | 53,3 sc/ha | 266.500 sc | 55% |
| 🌵 La Niña (seca) | 38,4 sc/ha | 191.880 sc | 25% |
| 🌊 El Niño (chuva exc.) | 45,3 sc/ha | 226.525 sc | 15% |
| 🔥 Seca extrema | 24,0 sc/ha | 120.000 sc | 5% |
O risco do hedge 100% em seca extrema
Você vendeu contratos de 266.500 sc. Colheu 120.000 sc. Precisa comprar 146.500 sc no mercado spot para honrar o contrato — exatamente quando todo o mundo está comprando, num mercado em alta por causa da seca regional. O loss pode ser devastador.
Como proteger o volume?
- Seguro agrícola: Paga indenização se a produção cair mais de 30% por fenômeno climático. Cobre o risco de volume.
- Hedge parcial: Hedgear apenas 60-70% da produção esperada limita a exposição ao risco de volume.
- Combinação: Futuro em 60% + seguro agrícola em 60% = proteção completa de preço e volume.
Capital de Giro da Safra — O Ciclo de Caixa
A soja tem um ciclo de caixa desafiador: você gasta durante 6 meses antes de receber qualquer receita. Isso exige planejamento de capital de giro.
Ciclo típico (safra Sul do Cerrado):
Abril-Maio: Plantio e insumos (−R$82/sc × 266.500 sc = −R$21.8M em custo variável total)
Junho-Agosto: Crescimento, defensivos, mão de obra
Setembro-Outubro: Colheita (primeira entrada de caixa)
Janeiro-Março: Venda do armazenado (preço premium de entressafra)
Fontes de capital de giro
- Caixa próprio: Saldo inicial R$3M. Suficiente para cobrir parte dos custos.
- Pronaf / Crédito Rural: Taxa ~8.5%/a. Limite R$3M. Ideal para financiar insumos.
- Antecipação de insumos: Comprar insumos antes (Abr-Jun) a preços menores. Saída de caixa antecipada, mas custo total menor.
- Frete antecipado: Contratar frete com desconto de ~10% antes da colheita. Reduz custo de frete, mas saída de caixa em out/nov.
Cuidado com o caixa em agosto
Agosto é tipicamente o mês mais crítico: insumos foram pagos, colheita ainda não chegou, e se houver chamada de margem no futuro (preço subiu), o caixa pode ficar negativo. Monitore mês a mês.